好意思光科技(MU.US)于北京时候2025年3月21日早的好意思股盘后发布了2025财年第二季度财报（适度2025年2月），要点如下：

1、划要点：回血幅度还可以。行为重中之重，下一季度（25年3-5月）引诱收入88亿，盘曲浮动2亿；超过于环比增长9%盘曲，进取阛阓预期平均的7%竖立幅度。但海豚君介意到，头部新手在最新论说中，有的也曾把环比回弹幅度拉到了10%以上。

2、划要点：毛利率引诱有点弱。诚然HBM诚然在出货清淡期，2月份以来内存DDR4、5的价钱王人有反弹，阛阓正本以为，能够对冲一定的毛利率回落。但公司给出的引诱36.5%，盘曲幅度一个百分点，引诱中值稍低于预期。

事实上，公司2月份在小边界换取会上，说过三季度毛利率环比会掉几百个基点（afewhundredbps）。主如果因为toC端的家具占比耕种，toC家具价钱还在相对低的位置，同期NAND阛阓现象差。然则三季度之后，行业会起来，毛利率会捏续竖立。

3.总体功绩：收入在压低阛阓预期之后，执行81亿，小超预期79亿；但毛利率因为一季度HBM出货莫得上量，同期DDR和NAND的价钱12月和1月基本王人在低点，举座照旧较弱的状态。

4、HBM方位的DRAM环比也负增长了：行为占比75%+的收入主力，DRAM业务收入环比下滑了4%，61亿好意思金，与阛阓预期简直统和谐致。DRAM中，AI处事器所用的HBM单季孝敬收入超10亿，环比增长超50%，且HBM出货节拍超咱们我方的预期。

除了GPU所用的HBM，传统处事器中高性能的D5和低功率的DRAM2025财年会创收几十亿好意思金。

5.通过从分业务单位的收入细分，可以透露看到毛利率为何走弱：收入往60%攀升的推敲和网罗业务，在第一财季环比飙涨了46%之后，本季度环比仅增4%，

6.筹备利润下滑显然：由于新品研发等，研发用度高强度，并莫得阛阓预期的环比下滑，同期营销和科罚开销环比也基本安逸，王人比阛阓预期的多，筹备利润显然不如阛阓预期。

但要介意的是，当下AI云侧和端侧硬件爆发的预期下，HBM和DDR需求的细目性王人相比高，在鼓励HBM的家具迭代之际，配资最新消息执行对开销端不作念过高条件。

海豚投研不雅点：

好意思光当下阶段最、最、最蹙迫的推敲照旧收入、毛利率趋势。其中收入增长，尤其是是HBM的放量速率更为蹙迫。

但这里的问题是，在好意思光这里由于HBM产能已被预定光了，2025年剩下的时候，王人是产能爬坡和开释的问题。

当今举座节拍告成，甚而是超公司预期的，这是善事，但当下供给侧逻辑，基本上从HBM收入角度，莫得什么弹性空间。

是以真实运转它股价大约率是两大成分：

a.2026年以后的HBM供需预期怎么？能否连接走供给侧运转逻辑？到时比如说三星到时是否也曾能够供货英伟达？同期，相通DeepSeek这种技艺的出来，会拉低端侧家具使用AI的硬件设立需求，可能会HBM的细目性也会产生显然的扰动。

要介意，在AI内存投资这条线上：不同于英伟达和台积电的控制逻辑，事实上HBM更多照旧供需错配逻辑，控制逻辑就差许多。这种情况下，好意思光骨子上照旧一个“周期股”逻辑，交易质量会比英伟达和台积电差N条街。

b.端侧AI硬件的能否快速渗入？是否能够带动DDR需求的耕种，并带动DDR单价进取？公司当今给电脑和手机阛阓的出货量预期照旧中个位数增长盘曲，似乎并莫得把预期打得很饱和。

行为周期股，当下好的是，好意思不雅在现时的这个上行周期内，有HBM这个增量阛阓、还有AI端侧行使带来的单征战内存/硬盘价值量耕种的契机。

仅仅超短期，从节拍上来说，到5月份的这个季度，诚然公司给的引诱超了预期，但环比的起量幅度来看，应该照旧好意思光相对“清淡”的季节里。

而到了2025当然年的下半年，AI换机故事起量，HBM随从GB系统多半量出货，好意思光的高光时刻才会真实到来。

举座来看，海豚君合计，当下高景气度周期在即的情况下，好意思光如果有显然回落，可能意味着可以的进场契机。

而当今从估值上来看，2025财年20X的PE，应该说处于上行周期略略中间的估值位置上，下半年是有细目性，然则可以寻找更雅瞻念的价钱来参加。

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